方正中期：经济下行压力 国债回调到位|方正中期|国债期货|月报_爱上行星恋财经-地牢围攻2

　　内容摘要：

　　4-5月份国债市场收益率大幅上行，10年期国债收益率向3.7%迈进，5年期国债收益率上行幅度更大，并在局部时点超出10年期国债收益率。目前两者在接近3.7%的收益率水平后均出现高位回落。而国债期货在3月底反弹至阶段性高点后一路震荡走低，目前基本完成三次探底过程，进入低位震荡整理。

　　宏观方面，5月份以来公布的宏观经济数据显示一季度或是本轮经济小周期回升的高点。一系列数据与先行指数预示着国内经济短周期回升可能见顶，经济远期复苏动力不足，国债期货来自于宏观面的压力将逐步缓解。

　　从货币政策来看，2017年以来货币条件已经出现实质性的收紧。央行[微博]主要货币政策工具利率(OMO、SLF和MLF)自低点已经连续两次上调，国内变相加息已然拉开帷幕。在资金投放上，央行不仅在公开市场上保持了较强的定力，资金净投放频率明显降低。在MLF投放上，投放期限不断拉长，投放规模则开始下降，目前1年期MLF占比已经达到80%以上。Shibor中长期品种利率上行幅度更大，3个月期以上的Shibor利率水平已经连续高于1年期贷款基础利率(LPR)。银行面临“面粉贵过面包的”的压力，货币市场资金利率高位运行也将继续向资本市场与存贷市场利率进行传递。

　　从政策导向上来讲，过快降杠杆导致市场收益率水平大幅上行，市场流动性面临较大压力，这种现象显然不是监管的初衷，短期政策力度料有松动，但监管趋紧的趋势未变。

　　展望后市，我们认为国债期现货来自于宏观面与通胀因素的压力已经明显缓解，主导市场的主要逻辑来自于资金面和政策面。货币市场资金利率维持高位并逐步向资本市场进行传递，6月份作为传统的资金紧张时点，债券市场来自于资金面的压力仍然较大。但政策面的松动与债券市场收益率的吸引力将引导部分交易型和配置型资金介入。国债期货在三次探底后短期筑底回升的概率较大，毕竟影响债市的主要因素已由全面利空逐步减少。

　　一、国债期货走势回顾

　　图1-1：10年期国债期货低位回升