兴证期货：年轻就要对味伴奏中性偏空因素 沪胶深幅回落|兴证期货|天然橡胶|月报_财经-解剖小白鼠

　　行情回顾

　　5月，天然橡胶延续原有的持续单边大幅下跌走势，继续持续单边下跌，并不断创下新低，由此反映了天胶市场供需关系维持全面利空的背景和实质。

　　后市展望及策略建议

　　展望6月走势，受国际国内诸多方面利多利空因素的中性交织作用，在周边东京胶市、新加坡胶市双双深幅回落浅幅回升的走势牵制下，沪胶后市仍将延续原先已形成的深幅回落的走势，同时受制于全球宏观经济、金融形势中性因素影响，虽然短线可能继续回落，但也不排除技术性反弹的可能性，中期则可能重新回归低位区域性震荡整理走势，操作上宜以短线逢高沽空为主。

　　1.宏观经济及金融形势分析

　　国内方面，5月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。数据显示，5月份，制造业PMI为51.2%，与上月持平，高于去年同期1.1个百分点，连续8个月位于51.0%以上的扩张区间。

　　5月份我国制造业市场供需两端持续扩张。新订单指数为52.3%，与上月持平，高于去年同期1.6个百分点，其中新出口订单指数为50.7%，比上月上升0.1个百分点，连续7个月位于扩张区间，国内外市场需求继续改善。此外，企业对市场预期较为乐观。生产经营活动预期指数为56.8%，分别高于上月和去年同期0.2和1.7个百分点。其中，装备制造业和高技术制造业生产经营活动预期指数为58.7%和59.1%，分别高于上月0.3个和0.2个百分点，企业对行业未来发展信心有所增强。

　　中小企业的情况在改善。中、小型企业PMI分别比上月上升1.1个和1个百分点至51.3%和51%。在简政放权、减税降费、降成本等政策共同作用下，小型企业PMI上升势头明显，连续2个月的上升幅度达到3.6%。三类企业PMI明显收敛，趋同至非常接近的水平。对于未来经济走势，目前市场各类观点存在分歧，出现了“趋稳”和“减速”两种声音。近年来面对经济下行压力，国家着眼于稳定经济形势、推进供给侧结构性改革，着力于激发市场活力，增强经济增长动力，综合施策出台了一系列政策措施，政策效果陆续显现，经济运行态势自去年下半年以来持续稳中向好。

　　继4月份回落后，5月份PMI指数持平，且连续10个月保持在荣枯线以上，表明经济增长走稳态势进一步明确。订单类指数提高或持平，表明国内外市场需求大体平稳；价格类指数继续回落，表明市场供求缺口正在较快弥合；产成品库存指数下降，原材料库存指数提高，表明库存调整活动趋稳；生产指数下降，生产活动预期指数上升，表明生产活动趋稳。综合研判，经济增长正由短期冲高回落态势转为总体趋稳态势。

　　从1年走势看，制造业PMI呈现先升后降特点，4月、5月为年初以来的低位，与去年10月持平。按照往年制造业生产规律，4至6月为上半年旺季，今年走势表现出旺季不旺的特点，经济增长可能有所放缓。

　　4月份工业企业的收入、利润双双下滑，而5月份制造业PMI短期走平，供给、需求、价格均平中有降。从行业看，5月份以来下游需求依然低迷，中游生产继续降温，均表明经济正从冲高回落转为缓慢下行。本轮库存周期应已接近尾声，未来随着需求的回落，经济仍会继续减速。

　　中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2017年5月份中国非制造业商务活动指数连续八个月保持在54%以上，环比上升0.5个百分点，达到54.5%，表明非制造业经营活动增速加快。分项指数变化显示，新订单指数环比小幅回升，连续九个月运行在50%以上；投入品价格指数连续五个月环比回落；从业人员指数稳定在49%左右；业务活动预期指数环比上升。综合指数变化，非制造业延续稳中有进的发展态势，经济发展的质量和效益空间有望继续拓展。

　　服务业商务活动指数的回升拉动了非制造业整体指数的上升。今年以来，服务业保持了较快发展趋势，且整体水平要好于去年同期，1-5月服务业商务活动指数均值为53.4%，较去年同期上升近1个百分点，表明经济结构优化升级的动力在进一步增强。细分数据显示，有利于经济稳中向好的积极因素在不断积累，表现在：

　　企业经营稳步推进。反映企业采购活动的批发业供需表现活跃，商务活动指数和新订单指数较上月均有明显上升，表明企业采购趋于活跃。从今年指数走势来看，与往年批发业每月升降波幅大幅变化的走势不同，1-5月批发业商务活动指数延续了去年下半年以来稳定运行的趋势，连续11个月运行在50%以上，且今年增势更为稳定，指数均值较去年同期有明显提升，波动幅度也低于去年同期，表明企业经营经营活动保持着稳步推进的发展趋势。

　　消费驱动的引领作用继续增强。一是反映居民消费的零售业商务活动指数和新订单指数较上月有较大幅度上升，且1-5月均值水平较去年同期有明显改善；二是与网络消费相关的邮政寄递活动延续快速发展趋势，商务活动指数和新订单指数均升至60%以上；三是住宿和景区服务业等与旅游消费相关行业持续活跃，指数连续两个月环比上升。

　　基础建设投资对稳增长的可持续性在增强。反映基础建设投资进度的土木工程建筑业的商务活动指数环比上升，连续四个月保持在60%上以上。特别是该行业的新订单指数环比出现大幅上升，预示着基础设施建设需求存在持续稳定释放的基础。企业反映情况显示，该行业反映需求减少问题的比重较上月有明显下降。

　　房地产调控效应有所显现。在各地房地产相关调控政策逐步加码的背景下，房地产业商务活动指数连续三个月环比回落，新订单指数创年内阶段性低点，均在50%以下。同时销售价格上升势头有所放缓，销售价格指数连续两个月环比回落。企业预期也趋于谨慎，业务活动预期指连续两个月回落。指数变化表明房地产相关调控政策效应有所显现。

　　总体来看，非制造业活动稳中有进的发展态势没有改变。特别是服务业的良好表现，反映出经济结构升级的动力进一步增强。企业经营稳步推进，消费驱动的引领作用更为明显。基础建设投资的可持续性也在加强。宏观调控在保持经济稳定运行的同时，要注意保持价格的稳定性，避免价格过快下降。非制造业数据显示，在投入价格指数持续回落的同时，销售价格指数也出现了较为明显的回落，建筑业和服务业的销售价格指数均有不同程度回落。要关注价格波动趋势，防止其过快回落给经济增长带来的不利影响。

　　国际方面，美国经济能否重回1980年代到2000年中期的快速增长步伐？

　　白宫经济政策制定者称，可以。大多数专业经济学家认为不行。从历史角度来讲，工人生产率才是经济增长的驱动力，而非政客和经济学家。专注于提高工人生产率，美国经济就能增长至3%。

　　自从二次大战结束后，生产力增长就是经济增长的最重要因素，甚至比更大规模的女性参与工作更重要。美国是如何提高劳动力生产力的呢？这个话题早已在科技行业中盛行，但是答案却不在那。没人会质疑21世纪的科技进步，但是，科技进步对可度量的生产力或者工资增长未造成任何影响。

　　把GDP增长放在这个重要的位置是为了说明，虽然美联储的双重目标是就业和通胀，但是显然整个国家的GDP增长才是一切讨论国内经济的起点。

　　该报告将GDP增长归因于两大驱动因素：劳动力规模的增长和这些劳动力生产力的变化GDP/参与劳动总人数。

　　自二战结束后，长期(10年均值)GDP增长经历了3个大的阶段。第一个阶段的GDP增速为3.5-5.0%，美国经济大概以3%的速度增长。自从经济大萧条以后，1.5%的增速成为常态。劳动力的增长却和这些趋势没有多少相关性。就业增长每年超过2%，以十年平均值计算，高峰期出现在1980年代，这主要归功于更多的女性进入了劳动力市场。但从那以后就业增速就一路下滑，直至目前的0.5%增长速度。

　　自从1950年代以来，生产力增长似乎才是GDP真正的驱动因素。生产力增长速度以2%到3%(以十年平均值计算)的速度，在1960年代达到峰值。在1970年代和GDP一起出现下降至1%，并在1990年代和2000年代初期反弹至2%，与此同时GDP增速维持在了3%左右。很多专业经济学家和其他专家并不看好多位白宫官员设定的，经济增速持续性地重回3%的目标。

　　如果能解除目前劳动生产力增长的危险状态，GDP就能获得更好的结构性增长。国内外宏观经济形势，对天胶构成中性作用。

　　2.全球天胶供需关系分析

　　据行业咨询机构RubberEconomist消息，全球天然橡胶产量将不足以满足需求，全球库存料进一步减少，天然橡胶的替代品合成橡胶的产量过去3年都无法满足需求，预计这一趋势将继续下去。

　　预计2016年全球天然橡胶产量不足1160万吨，消费量1250万吨；2017年产量不足1200万吨，消费量有望突破1260万吨甚至更多。

　　经过多年胶价连续下跌，割胶积极性越来越低迷，新胶的资源越来越少，但是橡胶需求却没有减少，所以供不应求是必然的。

　　国际橡胶研究组织(IRSG)发布预测，以目前东南亚种植情况来看，可以种植橡胶的资源殆尽，认为2020年全球橡胶将会出现供不应求的局面。以现有的产能1250万吨来看，届时全球天然橡胶消费量将到达1360万吨，需求大大超过产能。

　　东南亚主产国种植状况显示，从总种植面积来看，2016年ANRPC的总面积达到1154万公顷，一直有增无减。但是增速却是逐年递减，从2010年的4%滑落至今年的1.8%。可见IRSG预测橡胶种植面积资源殆尽还是有据可依。

　　市场关注的供应增量还是要落到新种植面积上，从ANRPC的新增种植面积来看，2012年开始新种植面积有着急速下滑，从新增48万公顷下落到2016年的9.4万公顷。低胶价的确打击着ANRPC的橡胶种植热情。数据显示，泰国方面新增种植面积减少，越南方面确实有着激增，且越南在2008-2012年的新增种植面积都高于其他国家。以橡胶6-7年的种植周期来看，越南在2013年超越马来西亚成为第三大橡胶出产国也是有原因的。总的来看，2013年-2016年是新增面积明显下滑的几年，对应2019年-2023年应该是ANRPC供应增长乏力的几年。橡胶树的旺产期可达10年，以目前泰国橡胶树树龄分布来看，到2020年前高产树还是占大部分。所以泰国产能影响更多在于种植区是否发生灾害，而未来橡胶产量增量更多关注在越南。天胶供需缺口更多在于需求增长大于供应增长。

　　从ANRPC的开割面积来看，2016年的开割总面积为866万公顷，且近几年ANRPC的开割率都稳定在75%左右。其中印尼今年的割胶面积为303万公顷，割胶率为83%，而泰国方面开割面积为283万公顷，开割率为91%。大体来看，ANRPC开割面积的趋势与总种植面积相似，总量在上升但是增速仍在减少，从2010年的4.6%下降到今年的1.6%。

　　天然橡胶生产国协会(ANRPC)数据显示，天胶供应量已经连续3年增长速度放缓。从2013年的增长速度为5%，2014年增长速度下降至1.9%，而2015年增长速度仅有0.8%。ANRPC成员国天然橡胶消费量占全球总消费量的65%，2016年有望继续增长4.5%。当前供需面有利于产业发展。

　　2017年世界天胶将增产，预计为1256.2万吨。主要原因是2010—2012年新种胶树进入割胶期，以及价格好转下，印度、马来西亚被弃割的成熟橡胶树会恢复割胶。国内市场上，天胶产量近年下降趋势与弃割胶树复割因素对冲，中国产量与2016年持平，预计为74万吨。预计2017年全球天胶消费量为1263.8万吨。

　　从数据来看，印尼有着最大的橡胶种植面积为364万公顷，而泰国以309万公顷排名第2。之所以泰国产量能超印尼，主要还是靠着自身年轻的胶树们及90%的高割胶率，而印尼方面橡胶树产量就稍许小一点。

　　据国际橡胶组织(IRSG)统计预测，全球天然橡胶的年供需缺口近110万吨。

　　据ANRPC报告显示，2017年第1季度，天胶产量249.9万吨，同比增长2%。尽管增幅偏小，但是天胶产量的增加是胶农对胶价复苏的积极响应，除泰国和马来西亚同比有所下滑外，其余大部分天胶主产国产量增加，其中越南天胶产量增长21.8%。

　　据ANRPC预估，2017年上半年天胶总产量499万吨，同比增长3.9%；出口量同比增长1.5%。

　　全年天胶产量同比增长4.7%，出口量同比增0.5%。

　　受此影响，沪胶主力合约RU1709由4月28日收盘价14760元下跌至5月31日收盘价12510元，累计跌幅为2250元，相对跌幅为15.24%。

　　由此对天胶构成中性偏空作用。

　　3.主要产胶国产量分析

　　3.1泰国天胶产量分析

　　图1：泰国天胶产量分析